Kuptimi i vlerës së brendshme dhe arsyet Bizneset e ndryshme meritojnë vlera të ndryshme
Në thelbin e saj, përkufizimi themelor për vlerën e brendshme të çdo aktivi në botë është i thjeshtë: Të gjitha flukset e mjeteve monetare që do të gjenerohen nga ajo pasuri zbriten në momentin aktual në një shkallë të përshtatshme që faktorët në kosto të mundësive ( zakonisht matur kundrejt Thesarit pa rrezik nga SHBA) dhe inflacionit . Përcaktimi se si të aplikohet kjo në rezervat individuale mund të jetë jashtëzakonisht e vështirë në varësi të natyrës dhe ekonomisë së biznesit të veçantë. Ndërsa Benjamin Graham, babai i industrisë së analizës së sigurisë, iu lut dishepujt e tij, megjithatë, nuk duhet të dimë peshën e saktë të një burri për të ditur se ai është yndyrë ose mosha e saktë e një gruaje për të ditur se është e vjetër. Duke u fokusuar vetëm në ato mundësi që janë të qarta dhe të drejta në rrethin tuaj të kompetencës dhe ju e dini se jeni më mirë se mesatarja, Graham besonte se keni një mundësi shumë më të lartë të përjetimit të rezultateve të kënaqshme, nëse jo më shumë se të kënaqshme gjatë periudhave të gjata kohë.
Të gjitha bizneset nuk janë të barabarta. Një firmë reklamuese që kërkon asgjë më shumë se lapsa dhe tavolina është në thelb një biznes më i mirë sesa një fabrikë çeliku që, vetëm për të filluar punën, kërkon dhjetëra miliona dollarë ose më shumë në investimin fillestar të investimeve. Të gjithë të tjerët janë të barabartë, një firmë reklamuese me të drejtë meriton një çmim më të lartë të shumëfishuar, sepse në një mjedis inflacionist, pronarët (aksionarët) nuk do të duhet të mbajnë bombardimin e parave për shpenzime kapitale për të ruajtur pronën, pajisje .
Kjo është arsyeja pse investitorët inteligjentë duhet të bëjnë dallimin midis të ardhurave neto të raportuara dhe të ardhurave të vërteta "ekonomike" ose fitimit "pronar" siç e ka quajtur Warren Buffett. Këto shifra përfaqësojnë shumën e parave që pronari mund të marrë nga biznesi dhe të riinvestojë diku tjetër, të shpenzojë për nevojat ose luksin ose të dhurojë bamirësi.
Me fjalë të tjera, nuk ka rëndësi se çfarë është të ardhurat neto të raportuara për shkak se të ardhurat neto të raportuara mund të jenë të shpërndara. Përkundrazi, ajo që ka rëndësi është sa hamburgerë mund të blejnë pronari në lidhje me investimet e tij ose të saj në biznes. Kjo është arsyeja që ndërmarrjet me kapital intensive janë zakonisht anatemë ndaj investitorëve afatgjatë, pasi ata kuptojnë se shumë pak nga të ardhurat e tyre të raportuara do të përkthehen në pasuri të prekshme, të lëngshme për shkak të një të vërtete themelore të rëndësishme: Për një kohë të gjatë rritja vlera neto e investitorit është e kufizuar në kthimin e kapitalit neto të gjeneruar nga kompania themelore. Çdo gjë tjetër, si duke u mbështetur në një treg të demave ose që personi tjetër në linjë do të paguajë më shumë për kompaninë sesa ju (teoria e quajtur "më e madhe") është në thelb spekulative.
Rezultati i kësaj pikëpamje themelore është se dy biznese mund të kenë të ardhura identike prej 10 milionë dollarësh, megjithatë kompania ABC mund të krijojë vetëm 5 milionë dollarë dhe tjetra, Kompania XYZ, 20 milionë dollarë në "fitimin e pronarëve". Prandaj, Kompania XYZ mund të ketë një çmim- to-earnings ratio katër herë më i lartë se konkurrenti i saj ABC ende ende të tregtisë në të njëjtën vlerësim.
Rëndësia e një margjina të sigurisë kur merren parasysh stoqet me një raport të lartë P / E
Rreziku me këtë qasje është se, nëse merret shumë larg, pasi psikologjia njerëzore është e prirur të bëjë, çdo bazë për vlerësim racional nxirret shpejt nga dritarja. Në mënyrë tipike, nëse paguani më shumë se 15 x fitime për një kompani në një mjedis të zakonshëm të normës së interesit (20 x për fitime në një mjedis të ulët të interesit me rekord të ulët), duhet të shqyrtojmë seriozisht supozimet themelore që keni për vlerë të ardhshme fitimprurëse dhe të brendshme . Meqë tha, një refuzim me shumicë i aksioneve mbi atë çmim nuk është i mençur. Një vit më parë, mbaj mend leximin e një tregimi që detajonte se në vitet 1990, stoku më i lirë në retrospektivë ishte Dell Computers me fitime 50x. Kjo tingëllon e çmendur, por kur zbriti në të, fitimet e gjeneruara nga Dell do të thoshin që, nëse e keni blerë atë me një çmim të barabartë me një fitim prej vetëm 2% të fitimeve, do të kishit shkatërruar pothuajse çdo investim tjetër.
Megjithatë, a do të ishit mirë nëse do të investonit në një biznes kaq të rrezikshëm, nëse nuk e kuptoni ekonominë e industrisë kompjuterike, drejtuesit e ardhshëm të kërkesës, natyra e mallrave të PC dhe struktura me kosto të ulët që i jep Dell një avantazh të lartë mbi konkurrentët dhe mundësinë e dallueshme se një gabim fatal mund të zhdukë një pjesë të madhe të vlerës tuaj neto? Me siguri jo.
Kompromisi Ideal Kur Shikoni Raportet P / E
Për një investitor, situata e përsosur lind kur ju merrni një biznes të shkëlqyeshëm që gjeneron shuma të mëdha parash me investime kapitale pak ose aspak të tilla, si American Express gjatë skandalit të naftës Sallatë, Wells Fargo kur tregton me fitime 5x gjatë rrëzimit të pasurive të patundshme nga fundi i viteve 1980 dhe fillimi i viteve 1990 ose Starbucks gjatë rënies së Recesionit të Madh të vitit 2009.
Një provë e mirë që mund të përdorni është mbyllja e syve dhe përpjekja për të imagjinuar se çfarë do të duket biznesi në 10 vjet. Si një analist i kapitalit dhe si një konsumator, a mendoni se do të jetë më i madh dhe më fitimprurës? Po në lidhje me fitimet - si do të gjenerohen ato? Cilat janë kërcënimet për peizazhin konkurrues? Kur e shkruaja për herë të parë këtë artikull më shumë se një dekadë më parë, unë përfshihja një paragraf që tha: "Një shembull që mund të ndihmojë: A mendoni se Blockbuster do të vazhdojë të jetë franchising dominant video me qira? Personalisht, besoj se modeli i dërgimit disqe plastike është krejtësisht i vjetëruar dhe si broadband bëhet më i shpejtë dhe më i shpejtë, përmbajtja përfundimisht do të transmetohet, merr me qira ose do të blihet direkt nga studiot pa asnjë nevojë për një njeri të mesëm fare, duke lejuar krijuesit e përmbajtjes të mbajnë gjithë kapitalin. me siguri do të bëjë që unë të kërkoj një diferencë shumë më të madhe sigurie para se të blesh në një ndërmarrje që përballet me një problem të tillë të vërtetë teknologjik. Blockbuster, në fakt, përfundimisht falimentonte. Cilat biznese besoni se jeni në pozitë, tani, që ishte Blockbuster atëherë?